從供給與需求角度分析2019年鋼材產(chǎn)量變化
鋼鐵的上游原材料主要是鐵礦石和焦炭，由于我國(guó)鐵礦石資源品位低，開采成本高，鐵礦石的對(duì)外依存度較高，2017年鐵礦石進(jìn)口量高達(dá)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的87%，且這一比例在近年中仍在不斷上升。國(guó)際鐵礦石供應(yīng)呈現(xiàn)出寡頭壟斷的格局。生產(chǎn)鋼鐵需消耗電能，未來(lái)隨著電爐鋼產(chǎn)能提高，鋼廠的電耗或?qū)⒊掷m(xù)增長(zhǎng)。目前我國(guó)電爐鋼產(chǎn)量?jī)H占粗鋼總產(chǎn)量的10%左右，相比美國(guó)60%以上的水平，未來(lái)還有較大的增長(zhǎng)空間，而隨著轉(zhuǎn)爐向電爐置換，未來(lái)鋼廠耗電大概率還會(huì)增加。
產(chǎn)業(yè)鏈的下游主要是建筑、機(jī)械、汽車、家電等行業(yè)。目前鋼鐵產(chǎn)量中約有58%被用于建筑（房地產(chǎn)、基建），17%被用于機(jī)械生產(chǎn)（主要是挖掘機(jī)、裝載機(jī)、起重機(jī)等工程機(jī)械），7%被用于汽車業(yè)，以上三大行業(yè)創(chuàng)造出80%以上的鋼鐵需求。分品種看，螺紋鋼是最主要的長(zhǎng)材品種，被廣泛用于建筑工程中，相比基建，螺紋鋼價(jià)格與房地產(chǎn)投資更相關(guān)。熱卷和冷軋則屬于板材分類，前者主要被用于機(jī)械、船舶、重卡的生產(chǎn)，后者則與汽車、家電的生產(chǎn)高度相關(guān)。
從供給的角度來(lái)看，2019年粗鋼產(chǎn)量大概率維持小幅增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，需警惕環(huán)保限產(chǎn)等政策的短期影響。年初采暖季限產(chǎn)邊際放松，且空氣質(zhì)量明顯優(yōu)于去年同期，總體而言，2019年粗鋼產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。
2016年以來(lái)，受政策調(diào)控的影響，鋼鐵供給成為擾動(dòng)周期的主要因素，未來(lái)需關(guān)注環(huán)保限產(chǎn)政策的邊際變化。過(guò)去由于鋼鐵產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，需求成為鋼鐵行業(yè)周期中最主要的外生變量，通過(guò)分析需求就能大致預(yù)測(cè)鋼鐵行業(yè)未來(lái)的走勢(shì)。具體而言，可參考庫(kù)存周期的分析方法，以庫(kù)存和價(jià)格（利潤(rùn)）為抓手，給出行業(yè)處于何種庫(kù)存周期的判斷。比如，當(dāng)價(jià)格上升而庫(kù)存降低時(shí)，意味著需求相對(duì)供給回升，企業(yè)被動(dòng)去庫(kù)存，對(duì)應(yīng)復(fù)蘇階段。在這個(gè)分析框架中，供給變動(dòng)是對(duì)盈利的反應(yīng)，但由于產(chǎn)能的過(guò)剩，鋼企盈利始終難以保持在高位水平。
再次，另一個(gè)需要關(guān)注的是鋼材庫(kù)存。當(dāng)下游需求一般，貿(mào)易商不看好未來(lái)的市場(chǎng)時(shí)，貿(mào)易商沒有囤貨動(dòng)機(jī)，表現(xiàn)為鋼材的社會(huì)庫(kù)存增長(zhǎng)往往慢于廠商庫(kù)存，值得注意的是，由于下游需求的季節(jié)性變化，鋼鐵行業(yè)也存在顯著的季節(jié)性差異，因此研究時(shí)需進(jìn)行同比而非環(huán)比的比較。以螺紋鋼為例，螺紋鋼的下游主要是房地產(chǎn)。房屋建設(shè)作為一種室外作業(yè)，主要在節(jié)后開工以及南方雨季前的3-5月以及秋高氣爽的9-11月動(dòng)工，其他時(shí)間要么太熱、要么太冷。供給節(jié)奏與需求基本一致，日均粗鋼產(chǎn)量通常在年后的3月左右開始回升，到6月以后小幅下降，9月左右達(dá)到年內(nèi)第二個(gè)峰值，隨后開始走低。就庫(kù)存而言，鋼材的貿(mào)易商存在冬儲(chǔ)的習(xí)慣，會(huì)在年前開始囤貨，年后隨著需求復(fù)蘇逐漸去庫(kù)存，因此鋼材的社會(huì)庫(kù)存呈現(xiàn)出明顯的先上后下的趨勢(shì)。對(duì)應(yīng)到價(jià)格，庫(kù)存累計(jì)不一定對(duì)應(yīng)鋼價(jià)下行，只有當(dāng)庫(kù)存去化不及預(yù)期時(shí)，鋼價(jià)才會(huì)明顯走低，但總體來(lái)說(shuō)也呈現(xiàn)出一定的季節(jié)性。
從需求的角度看，化解1.5億過(guò)剩產(chǎn)能的目標(biāo)已基本完成，政策調(diào)控的重點(diǎn)應(yīng)該在產(chǎn)能置換、兼并重組處置僵尸企業(yè)以及環(huán)保限產(chǎn)上。根據(jù)工信部目前已公示的項(xiàng)目來(lái)看，2019年粗鋼產(chǎn)能在置換后將實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。另一方面，2017年與2018年高爐開工率的下行與生鐵、粗鋼產(chǎn)量同比增速提升并存，這與鋼廠高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)高爐、使用廢鋼替代生鐵，增加電爐鋼生產(chǎn)不無(wú)關(guān)系。這種替代行為是有限的，高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)會(huì)提高污染物排放，加速折舊；而廢鋼由于需求的快速增長(zhǎng)，價(jià)格已接近上一輪歷史峰值水平，2018年鋼企盈利已出現(xiàn)下行跡象，盈利壓力下未來(lái)鋼企很難擴(kuò)大廢鋼的使用。因此，粗鋼產(chǎn)量大幅上行的可能性也不大，未來(lái)需關(guān)注環(huán)保限產(chǎn)政策對(duì)供給的影響。環(huán)保限產(chǎn)政策現(xiàn)在有點(diǎn)類似逆周期的宏觀調(diào)控，既要保證空氣質(zhì)量，又不能過(guò)度拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，一旦基本面好轉(zhuǎn)，政府就存在收緊限產(chǎn)政策保證空氣質(zhì)量的動(dòng)力。政府對(duì)這兩個(gè)目標(biāo)的取舍會(huì)導(dǎo)致短期內(nèi)，環(huán)保限產(chǎn)將擾動(dòng)鋼鐵供給。年初采暖季限產(chǎn)邊際放松，且空氣質(zhì)量明顯優(yōu)于去年同期，2019年粗鋼產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。
2019年房地產(chǎn)、基建用鋼需求改善，機(jī)械、汽車用鋼需求略好于去年，整體需求也將實(shí)現(xiàn)小幅回暖。一方面，房企在過(guò)去兩年儲(chǔ)備了大量土地尚未開工，而城市規(guī)劃范圍內(nèi)的土地又必須在兩年內(nèi)動(dòng)工建設(shè)，今年房企有開工壓力；另一方面，過(guò)去三年間新開工面積增長(zhǎng)都快于施工面積，一般來(lái)說(shuō)房企加快開工是為了作為期房出售回流資金，但交房有時(shí)間期限，這也就意味著房企也存在施工壓力。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)趨勢(shì)尚未確定之前，貨幣政策難轉(zhuǎn)向，也就意味著至少暫時(shí)來(lái)看，2019年房地產(chǎn)用鋼需求有望繼續(xù)增長(zhǎng)?；ǚ矫?，提前釋放地方債融資額度說(shuō)明政府托底經(jīng)濟(jì)的意愿很明確，疊加去年的低基數(shù)，基建回暖的可能性很大，粗鋼產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。